来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经(jīng)连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的(de)推移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美(měi)国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率(lǜ)或(huò)有限，但中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年(nián)内降息(xī)概率(lǜ)或(huò)较低。

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