金融界5月16日消息 国(guó)新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民(mín)经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些？国家(jiā)统计(jì)局如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言(yán)人(rén)、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位(wèi)运行主要是阶段性的(de)，当前中国(guó)经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)总体上是(shì)回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格(gé)有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格(gé)下行(xíng)，也(yě)带动了食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅扩(kuò)大(dà)。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复(fù)苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对(duì)国(guó)内居民消费汽柴(chái)油价格输出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐用消费品降价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策(cè)去年底到(dào)期影响，国(guó)六B的排放标准在(zài)今年(nián)7月份(fèn)切(qiè)换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了价格(gé)的下(xià)行(xíng)。我们(men)看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价格(gé)环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格进(jìn)入到上(shàng)涨周期(qī)等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际(jì)油价(jià)高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和(hé)能源由于(yú)受(shòu)到短期(qī)因素影响，往往波动(dòng)会(huì)比较大(dà)，看价格总体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相比还是偏低(dī)的，很重要(yào)的(de)原因是(shì)服务需(xū)求仍(réng)在(zài)恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未(wèi)来随着(zhe)服务消费需(xū)求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大(dà)，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素(sù)影响。我国(guó)部(bù)分大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格与国际市场(chǎng)联(lián)系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内(nèi)石(shí)油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求(qiú)不(bù)足。经济恢复常态(tài)化运行(xíng)以后，部分行业产能(néng)供(gōng)给(gěi)充裕，但市场需(xū)求(qiú)相(xiāng)对不(bù)足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进口持续(xù)增加，而(ér)电煤需求季(jì)节(jié)性(xìng)减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较充(chōng)足，而市场需(xū)求(qiú)还(hái)在恢复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况来(lái)看，国际(jì)输入性影响还会(huì)持续，国(guó)内市(shì)场需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意(yì)的是，昨天(tiān)央行发布的(de)一季度见字如晤,展信舒颜，展信安的用法(dù)货币政策报(bào)告(gào)也提(tí)及通缩。报告提到，我(wǒ)国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济(jì)运行开(kāi)局良好，同(tóng)时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的(de)影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间；农副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节本(běn)身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消(xiāo)费的(de)转化(huà)受收入(rù)分配分(fēn)化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现提前(qián)还贷现象，也一定程(chéng)度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居(jū)住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对(duì)今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数(shù)等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持(chí)低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的(de)高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进(jìn)一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升(shēng)，年末可能(néng)回升至近年(nián)均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩主要(yào)指价(jià)格(gé)持续负(fù)增长，货(huò)币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货币条件合(hé)理适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)，担忧(yōu)大(dà)可不(bù)必

　　物价是(shì)经济短周期(qī)波(bō)动的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价(jià)回落来(lái)评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经(jīng)验显示(shì)，经济的(de)周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动，物价跟随(suí)需(xū)求变(biàn)化而(ér)变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价格的(de)提振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济(jì)处于复苏(sū)初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今(jīn)年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社融变化(huà)领先经济2个季度左右的(de)经(jīng)验规(guī)律，本轮信用(yòng)扩张会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活(huó)动相关服务(wù)、衣(yī)着等价格逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无(wú)用(yòng)？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金(jīn)存在一(yī)定(dìng)空(kōng)转较为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多(duō)发生在经济回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也(yě)有类似特征(zhēng)；有所不同的(de)是，当(dāng)前资金(jīn)多滞(zhì)留(liú)在银行体系、而不是非银金融(róng)机构，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用派(pài)生(shēng)偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路(lù)不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用派生(shēng)自去年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派(pài)生。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩(kuò)张以房地(dì)产驱(qū)动(dòng)为(wèi)主，使得居(jū)民贷(dài)款增(zēng)长明显快于企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去年9月开始持(chí)续回升，而(ér)居民信贷一(yī)度(dù)拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过(guò)往，有效信用派生对企(qǐ)业行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后走弱(ruò)，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得(dé)大家容(róng)易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分(fēn)高频(pín)指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在(zài)2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居民出行和(hé)企业(yè)消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的(de)消费(fèi)修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务(wù)业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业招工需(xū)求(qiú)在逐(zhú)步(bù)修复，有助于推(tu见字如晤,展信舒颜，展信安的用法ī)动收(shōu)入与(yǔ)消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大周期向下(xià)已(yǐ)是共(gòng)识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但见字如晤,展信舒颜，展信安的用法小周期超调(diào)后的修(xiū)复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市地(dì)产(chǎn)供给(gěi)增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需求。

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