4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃(yuè)度仍(rmine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语éng)在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居(jū)民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较3月(yuè)同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基(jī)建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持(chí)高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美(měi)的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融工具继续带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增(zēng)长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生(shēng)和基(jī)建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具仍是近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸(tū)显》

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