文(wén)：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月同比多增(zēng)后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比(我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于(yú)收入(rù)涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流理财是(shì)4月存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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