金融界5月(yuè)8日(rì)消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银(yín)行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值修(xiū)复。从202六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思0年开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值(zhí)低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能(néng)够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低(dī)，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值不(bù)会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预(yù)期(qī)一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资(zī)的国企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力(lì)边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新(xīn六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思)趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款需求高景气(qì)延(yán)续(xù)的同时(shí)，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以及(jí)居民端(duān)复苏低于预期(qī)的(de)影(yǐng)响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置价值提(tí)升。

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