5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的央国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行情(qíng)进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结(jié)构性(xìng)行情明(míng)显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金(jīn)基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年(nián)会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些，会受益于今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入(rù)一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特(tè)估(gū)是(shì)过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特(tè)估的(de)投资(zī)机会，判断中特估的(de)机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，第(dì)一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市(shì)值(zhí)比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的(de)成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思路(lù)和财(cái)务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制(zhì)机制、行(xíng)业(yè)产业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体持续(xù)发展能(néng)力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的(de)具(jù)有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公(gōng)司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住中特(tè)估(gū)这波行情的(de)机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些承担(dān)社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言(yán)，近年(nián)来国(guó)资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价(jià)值(zhí)的(de)可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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