来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产恢复推动(dòng)出(chū)口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排)遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期(qī)增长，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位(wèi)数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的(de)是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据(jù)回(huí)暖，除与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设(shè)备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束(shù)后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关(guān)系为(wèi)代价。在国(guó)际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发(fā)布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排