4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开(kāi)工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年(nián)同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的(de)三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比继续功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的(de)一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需(xū)求有(yǒu)望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下，财政收入(rù)增(zēng)长有望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预(yù)期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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