金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一(yī)般(bān)债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行(山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022xíng)、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担(dān)心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研(yán)究中(zhōng)心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照(zhào)新预(yù)算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收(shōu)益率普遍高山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资(zī)成本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的借新(xīn)还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债(zhài)不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也(yě)希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度(dù)规定及(jí)操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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