近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司(sī)兴福电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中(zhōng)的(de)关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只是(shì)常规(guī)的食品级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)还与第(dì)二大股东有(yǒu)可复活的对(duì)赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从事(shì)从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子化学品(pǐn)业(yè)务，公司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照纯度等(děng)级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度(dù)等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大(dà)客(kè)户为(wèi)可口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成(chéng)电路行(xíng)业、显示(shì)面(miàn)板行业客户(hù)外，还(hái)销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行业(yè)客户。由于可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实(shí)际为符合食品(pǐn)级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计(jì)差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事(shì)务所(suǒ)合(hé)伙人对记者(zhě)表示，非经常性(xìng)损益是指公司(sī)发生的与经(jīng)营业务无直(zhí)接关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但由(yóu)于其(qí)性质、金额或发(fā)生(shēng)频率，影(yǐng)响(xiǎng)了(le)真(zhēn)实(shí)、公允地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常(cháng)性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润由(yóu)1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三(sān)个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超过申报(bào)稿列(liè)举的同行业可(kě)比公司平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产(chǎn)品认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入占(zhàn)比持续提(tí)升，且公司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调高了产品(pǐn)销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下(xià)，兴福电子未来(lái)毛(máo)利率(lǜ)还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子(zi)未来(lái)是否(fǒu)还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电子控股股东为上(shàng)市公司(sī)兴发集团，其(qí)直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国(guó)家集成(chéng)电路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权存(cún)在(zài)可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市(shì)委(wěi)审(shěn)议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有上会结(jié)果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于(yú)正常待审(shěn)核阶段的(de)合合信息和(hé)先正(zhèng)达，受理日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的(de)企业(yè)中有2家受理日(rì)期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会(huì)演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性(xìng)关(guān)联采购主要(yào)系向关(guān)联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料(liào)、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的重(zhòng)大经常性关(guān)联采购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接(jiē)控股(gǔ)股东宜(yí)昌(chāng)兴发的下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子部分主要原材(cái)料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在主营业(yè)务方面，兴福(fú)电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿电子(zi)化学品主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的(de)其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申(shēn)报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第(dì)一季(jì)度(dù)的业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度(dù)营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌(diē)至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及(jí)湿电(diàn)子化学品，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品、特(tè)种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品(pǐn)市(shì)场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团(tuán)另一则公(gōng)告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年第一(yī)季度统计口径不(bù)太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学品相关(guān)收(shōu)入的变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福(fú)电子(zi)2023年(nián)第(dì)一(yī)季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东(dōng)兴发(fā)集团的副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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