事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执(凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么(me)？通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么(me)水平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目前(qián)存款利(lì)率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项时(shí)不约(yuē)定(dìng)存期，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额(é)，结算账户每日(rì)余额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期(qī)存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利(lì)率水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的(de)银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银(yín)行(xíng)个人通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实(shí)际(jì)存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来(l凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音ái)源于(yú)住户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零(líng)售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品房周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积(jī)金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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