2022年是(shì)国(guó)内实(shí)施“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域，光伏(fú)设备行业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成(chéng)长性背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收(shōu)、归(guī)母净利润不断增长，但行(xíng)业内上(shàng)中下游板块的盈(yíng)利能(néng)力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的数(shù)据(jù)显示，光(guāng)伏设备产业链盈(yíng)利参(cān)差不(bù)齐。光伏设备行业主要(yào)分为5大板(bǎn)块，分别是(shì)上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的(de)光伏(fú)加工设备、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结(jié)构整体呈现(xiàn)金字塔结构(gòu)，上游板块处于(yú)金字(zì)塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增(zēng)长(zhǎng)的利润贡献占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游45家(jiā)企(qǐ)业总体利润贡献度(dù)小，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价(jià)格下行预期增加，结合对企业(yè)经营数据变化的分析，可以(yǐ)看出(chū)：光伏设(shè)备的上游将(jiāng)迎(yíng)来降价与去库存阶段，这(zhè)对于中下游企(qǐ)业来说意(yì)味着原材料成(chéng)本得到(dào)控(kòng)制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿(yì)，八成企业(yè)利(lì)润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁(jié)能源(yuán)重要方向的光(guāng)伏(fú)设备，市(shì)场(chǎng)加(jiā)大对上市(shì)公司的扶(fú)持力度。金(jīn)融界上市公司研究院统(tǒng)计发(fā)现，行业中48家上(shàng)市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获(huò)得的政府补助较2021年增加；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背(bèi)后(hòu)，与之同步的是上市企业经营规模(mó)不断(duàn)扩大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看，根据国(guó)家(jiā)能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光(guāng)伏(fú)制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润(rùn)增速(sù)达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第(dì)2。公司在去年电池片环节(jié)尤其是(shì)大尺寸电(diàn)池处于供不应求的状态，年内累计实现电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业归母(mǔ)净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利(lì)润贡献过半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐，上(shàng)游硅(guī)料硅片享受到(dào)光伏产业的红利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业(yè)毛利率较高；而中(zhōng)下(xià)游多数板块毛利率不(bù)及行业平均(jūn)。

　　数断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理据(jù)显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块中毛利率(lǜ)第2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升(shēng)，首(shǒu)先是源于供不应求背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备(bèi)行业的原(yuán)材料方，硅料(liào)硅(guī)片板(bǎn)块可以形容(róng)其(qí)为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅(guī)片价格依然(rán)处于高位。特(tè)别(bié)是(shì)上半(bàn)年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片需(xū)求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷(fēn)与硅料(liào)企业签订巨额(é)订(dìng)单，提(tí)前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之(zhī)一(yī)通威股份，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提及量(liàng)价双升(shēng)，指(zhǐ)出受(shòu)益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产(chǎn)品持续(xù)扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛利(lì)率提升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域的企业(yè)容易形成规(guī)模效应(yīng)。这一板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市公司(sī)，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归(guī)母净利润增速(sù)为172％，特(tè)别(bié)是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏(fú)设备(bèi)行业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年(nián)总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设(shè)备(bèi)行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内(nèi)卷”，中游两大(dà)板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下(xià)游涉及光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏辅材等领域参(cān)与厂商较(jiào)多，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而言(yán)，光伏设备中(zhōng)下游(yóu)板(bǎn)块2022年毛(máo)利率呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况(kuàng)。上游(yóu)硅(guī)料硅(guī)片爆(bào)赚(zhuàn)的背后(hòu)，是(shì)中下游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计(jì)增(zēng)长269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增长贡(gòng)献没有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看，中下(xià)游领域的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基(jī)本(běn)持平，而(ér)光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛(máo)利率(lǜ)下滑明显，特(tè)别是光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行(xíng)业不(bù)同板(bǎn)块(kuài)的毛利(lì)率情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏电池(chí)组件板块11家(jiā)上市公(gōng)司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天机电、协鑫集(jí)成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈。这(zhè)一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛(máo)利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料(liào)涨价(jià)等(děng)因素影响(xiǎng)，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家(jiā)企(qǐ)业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球累计装机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占(zhàn)有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而自(zì)2022下半(bàn)年(nián)硅料硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行(xíng)业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比2022年单(dān)晶(jīng)硅等硅(guī)片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根据(jù)中国有色金(jīn)属(shǔ)工业协(xié)会硅(guī)业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营(yíng)数(shù)据也可(kě)看出硅(guī)片价格下(xià)跌(diē)对(duì)上游(yóu)公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度(dù)存货周转率(lǜ)数据(jù)发现，无论是环比还是(shì)同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势(shì)，说(shuō)明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全(quán)能(néng)源为例，2022年(nián)一(yī)季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业(yè)人士认为(wèi)，上游硅料硅片面(miàn)临短(duǎn)期供过(guò)于求的局面，在(zài)清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏加工(gōng)设备等对中下游板(bǎn)块，将能较(jiào)好控制原材料成本，对提升毛(máo)利率、营收率等(děng)有一定(dìng)帮助。

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