文丨明(míng)明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资(zī)金(jīn)利(lì)率(lǜ)自低位持续(xù)上行，即便税期结(jié)束，资(zī)金(jīn)利率却仍未回落(luò)，反(fǎn)而进一步(bù)走高。我们认(rèn)为主要是源(yuán)于：①货币政策力度边际(jì)转弱；②税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意愿与能(néng)力降(jiàng)低(dī)。③资金较为拥挤导致(zhì)债(zhài)市敏感度增加。考虑(lǜ)假期和月末因(yīn)素，预计短期内，资金(jīn)利率下行(xíng)空(kōng)间有限，波动幅度加大，建议投资者关(guān)注资金(jīn)面的(de)边(biān)际变化(huà)，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理的(de)影响。

　　▍近期资(zī)金(jīn)利(lì)率(lǜ)持续上行。

　　跨季结束后资金(jīn)利(lì)率自低位持续(xù)上行(xíng)，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结(jié)束后(hòu)却并未回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度(dù)更大。从(cóng)隔夜利(lì)率角度观察(chá)，银行与非银(yín)机构间流(liú)动性分层(céng)现象弱化(huà)；此(cǐ)外(wài)，隔夜(yè)利率与7天利(lì)率的期限(xiàn)利差(chà)也明显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为税期结束，资金不松，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其(qí)一(yī)，货币政策力度边(biān)际转弱(ruò)。

　　稳健的货(huò)币(bì)政策坚持以我为主、稳字当(dāng)头，保(bǎo)持货币信贷合理增长(zhǎng)，确保利(lì)率水平合适(shì)，在追(zhuī)求(qiú)经济提振的(de)同时，也注重(zhòng)防范市场过(guò)热带来(lái)的(de)金(jīn)融风险。在满足广义流(liú)动性供(gōng)需匹配的前提下，货(huò)币工具力度可(kě)能会(huì)有所回摆。从央行的(de)具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投放低量操作，结构(gòu)性工具“有进(jìn)有退”，均(jūn)预示后续政策将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性(xìng)投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行资金融出意愿(yuàn)与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税大(dà)月，因此(cǐ)走款可能(néng)对银行间(jiān)流动性带(dài)来了一定的(de)压(yā)力。此外，参考近期票据利率走(zǒu)势，预计信贷(dài)增速较一季度将会有黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗所放缓(huǎn)，但4月预计仍将保(bǎo)持同比多增的态势。税期缴款叠加(jiā)信贷投放，银行系统整体资金流出，因此向(xiàng)同业融出的(de)意愿和(hé)能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金(jīn)较(jiào)为拥挤可能会导致债(zhài)市脆弱性和敏感度(dù)增加，且投资者对于(yú)未来(lái)一个月资金利率(lǜ)上(shàng)行的担忧增(zēng)加(jiā)。

　　从质押(yā)式回购成交量和(黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗hé)我们测算的杠杆(gān)率来看(kàn)，虽然上周受资金(jīn)收(shōu)紧影响，加(jiā)杠杆情绪(xù)有所降温，但依然处于历史相对积极(jí)的水平(píng)，导致债(zhài)市敏感度增加。此(cǐ)外(wài)投资者对货币(bì)政策(cè)力度以及跨月资金面(miàn)情况(kuàng)仍存担忧，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)上对于未来一个月内(nèi)资金价格上(shàng)行的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后市(shì)展望(wàng)：五一(yī)假期临近(jìn)，回购资金的期限被动拉(lā)长，利(lì)率(lǜ)下行空间有限。

　　月末往(wǎng)往财政集中(zhōng)支(zhī)出，向(xiàng)市场释放资金；但跨月(yuè)前夕银行资金融出(chū)意愿一般较低，预计资金波动幅度较大。对于债(zhài)市而言，短期(qī)交易主线(xiàn)或延续(xù)政策与(yǔ)基本(běn)面预期交易，预计利率(lǜ)以震荡走势为主，建议投(tóu)资者关(guān)注资金面的边际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货(huò)黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗币政(zhèng)策不及预期；经济复苏节奏不(bù)及预(yù)期；银(yín)行间市场流动性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗