4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落(luò女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么)，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年同期女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大的(de)工业生产(chǎn)可能(néng)上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额(é)增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可(kě)能(néng)超预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级(jí)与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较(jiào)去年(nián)同期略有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出(chū)有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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