大家(jiā)周末(mò)好(hǎo)，先来看(kàn)下(xià)重(zhòng)要消(xiāo)息。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总统下令军队进入最(zuì)高战备状(zhuàng)态，紧急向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚(yà)南(nán)通社26日消息，塞尔维(wéi)亚(yà)总统(tǒng)武契奇当(dāng)天下令，将塞尔维(wéi)亚军队的战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态提升到(dào)最高等级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政线方向移动。

　　报道称(chēng)，武契奇(qí)提升(shēng)塞(sāi)尔维亚(yà)军队战备状态与科索沃局势(shì)骤然(rán)紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃(wò)北(běi)部兹(zī)韦(wéi)钱塞族(zú)区塞族(zú)民众与科(kē)索沃(wò)阿族警察发(fā)生(shēng)冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦(wéi)钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱(qián)区(qū)已经被科索沃特(tè)警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联合(hé)国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维(wéi)亚始终坚(jiān)持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数据创年内新高，美联储(chǔ)年(nián)内不降息(xī)？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比(bǐ)增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最20mm等于多少厘米 20mm是多大爱通胀指标——剔除食物和能(néng)源(yuán)后的核(hé)心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以(yǐ)来新高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，追踪与当前经济周期相关(guān)的通胀压(yā)力的周期性(xìng)核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货合约(yuē)交易商周五加(jiā)大了对(duì)美联(lián)储将(jiāng)继续加息的押注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐含收(shōu)益(yì)率上升，定价美(měi)联储在6月(yuè)会议(yì)上(shàng)将基准(zhǔn)利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日(rì)报(bào)报道，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年(nián)将多次降息。但他(tā)们最终(zhōng)承认，基于对期(qī)货的押注，今年(nián)降息的可能(néng)性不(bù)大。现在，他们预计(jì)在2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年的(de)降息幅度低于此前(qián)的(de)预(yù)期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据(jù)、劳动力市场(chǎng)以及债务上限担(dān)忧(yōu)的缓(huǎn)解降低了今年(nián)降息(xī)的可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的(de)会议可(kě)能会考虑加(jiā)息25个基点。市场预计联(lián)邦(bāng)基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前(qián)，衍生品市场预计基准利率届(jiè)时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体走(zǒu)势偏(piān)弱(ruò)，油化工与煤化工(gōng)板块略显分化。期货日报(bào)记者观察到，煤化工品(pǐn)种无(wú)论是下跌幅(fú)度，还(hái)是(shì)下行(xíng)斜率(lǜ)，均大于(yú)油(yóu)化工品种。以PTA等(děng)原料成本端为原油的(de)品种，在原油下(xià)跌幅度不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投(tóu)安信(xìn)期货(huò)能源首席分析(xī)师高明宇解(jiě)释说，终(zhōng)端产品(pǐn)这一分化的(de)根源还是(shì)原料端表现的差(chà)异(yì)。“俄乌冲突的(de)战争风险(xiǎn)溢(yì)价将能源危机在期货市场的影(yǐng)射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半年起市场进入20mm等于多少厘米 20mm是多大衰退(tuì)交易主题，且目前工业(yè)品(pǐn)整体仍处(chù)于(yú)衰退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期原油价(jià)格的(de)下行已触碰(pèng)到中东主(zhǔ)要(yào)产油(yóu)国的财政(zhèng)盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产商边际产油成本、美国(guó)收(shōu)储目标价位，在美(měi)国页岩油(yóu)非常规能源产量增速持续不达预期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动减产(chǎn)再(zài)度推动(dòng)原油(yóu)供给约束的(de)兑现，在能(néng)源(yuán)品的下行趋势中(zhōng)原油(yóu)的成本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格(gé)也(yě)率先呈(chéng)现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而(ér)对于煤(méi)炭而言(yán)，年初(chū)以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高(gāo)于国内三西(xī)主产区动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情(qíng)况下供(gōng)应有增无减，宽松的供需(xū)面持续带动产业链各环节累库，价格(gé)下(xià)跌趋势明确(què)，亦对近期煤化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡下(xià)行的趋势中，原(yuán)料煤(méi)炭成(chéng)本端的(de)支撑弱化，使煤(méi)化(huà)工(gōng)品种的(de)估值中枢不断(duàn)下(xià)移。”中信建投期货(huò)分析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱(ruò)势震荡的走(zǒu)势(shì)，并未(wèi)出(chū)现(xiàn)较(jiào)大(dà20mm等于多少厘米 20mm是多大)的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言(yán)，本周持续(xù)走弱未见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货(huò)研究院上(shàng)海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏利(lì)好(hǎo)驱(qū)动，消息面无利(lì)好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤(méi)炭(tàn)市场(chǎng)供应存(cún)在保障，在进口煤增(zēng)加的情况下，市(shì)场可(kě)流(liú)通货(huò)源(yuán)充裕，今年(nián)受到(dào)天气因素的(de)影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求(qiú)存(cún)在(zài)增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调可能，成本端(duān)难以提供有力支(zhī)撑(chēng)。加之煤(méi)化工整(zhěng)体需(xū)求端不佳，高温雨季部(bù)分区(qū)域需求受到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季(jì)，下游(yóu)用煤企(qǐ)业库存水平偏高，价(jià)格承压(yā)下(xià)行，煤化工受到成(chéng)本(běn)端(duān)的拖累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化(huà)工近期(qī)的持续走弱也与宏观需求弱势以及(jí)自身品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分甲醇和(hé)尿素的终端工厂，在经历(lì)疫情(qíng)几年之后，并未重启，所(suǒ)以终(zhōng)端产(chǎn)品(pǐn)的(de)需求并没(méi)有因疫情解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加(jiā)近期(qī)港口(kǒu)和(hé)坑口煤(méi)价(jià)加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏损较之前有所放大。“煤化(huà)工产(chǎn)业链上(shàng)下游(yóu)均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化(huà)工品(pǐn)种自(zì)身表现同样(yàng)低(dī)迷，面(miàn)临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格(gé)创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同步走低(dī)，内蒙地(dì)区(qū)报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度(dù)大(dà)于原(yuán)料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表(biǎo)示(shì)，由于甲醇现货价(jià)格(gé)不断创(chuàng)下新低，部分(fēn)地区现货(huò)价(jià)格回到历史(shǐ)低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整(zhěng)体(tǐ)利润并没有(yǒu)随着煤价(jià)回落、采购成本下降(jiàng)而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是(shì)单一的煤(méi)制甲醇(chún)企业(yè)，理论亏损幅(fú)度较大，且部分内地企业有传(chuán)出因(yīn)甲醇(chún)价格太低，出(chū)现停车或者(zhě)降负的消(xiāo)息，后续值得持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受(shòu)访人士(shì)普遍(biàn)认为，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期的(de)迹(jì)象。“经历(lì)过前(qián)几年(nián)的(de)持续投产，国内甲醇(chún)和(hé)尿(niào)素的(de)产能不(bù)断扩张，当前下游的需求难以匹配新(xīn)增的产能，未来(lái)其(qí)价格(gé)可能在1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或(huò)者去产(chǎn)能的阶段，后续(xù)大概率是一个产能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工(gōng)能(néng)否走出偏(piān)弱周(zhōu)期主要取决于需求(qiú)的恢复(fù)情况，下半年(nián)部分品种面临较大投产(chǎn)压力，进口体量大的(de)品种将受到低价进口货源的冲击，中长期看，煤(méi)化工(gōng)行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可(kě)能性依然较大

　　采访中记(jì)者(zhě)了解到，近期能源(yuán)化工（尤(yóu)其是(shì)油化工(gōng)）板块较为(wèi)强势主要还是(shì)基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈现先抑(yì)后(hòu)扬的(de)走势，受到供需基本面收紧的前(qián)景(jǐng)提振油价上涨(zhǎng)，带动油(yóu)化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈(tán)判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部长(zhǎng)发(fā)言力(lì)挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人会议(yì)上承诺将加大力(lì)度(dù)打(dǎ)击俄罗(luó)斯(sī)逃避其石油和燃料出口(kǒu)价格(gé)上(shàng)限的行为都对(duì)于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从(cóng)基(jī)本(běn)面来(lái)看，下(xià)半年全(quán)球原油供需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报(bào)预计今年全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要(yào)来自于中国需(xū)求复苏的(de)持续；同时美国宣(xuān)布(bù)将在8月收储(chǔ)300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美国即(jí)将进入夏季汽(qì)油消费(fèi)旺季。“原油维持强势(shì)从成本(běn)端(duān)带(dài)动油化工(gōng)整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工较(jiào)煤化(huà)工较强的关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁(qìn)看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超(chāo)预(yù)期大幅下(xià)降，主要(yào)源自原油进口(kǒu)的大(dà)幅下降(jiàng)和随着出(chū)行旺季(jì)来临(lín)显著(zhù)增长的需求；包括汽油和(hé)精炼(liàn)油(yóu)在内的成品油库(kù)存均出现不同(tóng)程度(dù)的下降，同时汽(qì)、柴(chái)油表需(xū)也环比(bǐ)增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯(sī)减产(chǎn)不及预期，但沙特(tè)能源(yuán)部长发言力挺油价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产(chǎn)，叠(dié)加美(měi)国的收储(chǔ)均(jūn)将(jiāng)收紧下半年全球原油平(píng)衡表。但在(zài)美国债务上限(xiàn)谈判达成一(yī)致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认(rèn)为(wèi)，短期市(shì)场需关注美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析师(shī)陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议将近(jìn)。考虑目前(qián)油价被市场接(jiē)受度提升，预计6月化工品市场对标的原(yuán)油(yóu)成本(běn)将基本维持(chí)5月平(píng)均价(jià)格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前(qián)油价被市(shì)场接(jiē)受度提(tí)升(shēng)。预计6月化(huà)工(gōng)品市场(chǎng)对(duì)标的原油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石(shí)脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌(diē)落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯自身现货价格(gé)表现(xiàn)更弱，因而以原油折(zhé)算成本的(de)加(jiā)工(gōng)利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利(lì)好已进入兑现期(qī)。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成(chéng)品油发运船(chuán)期中有所体(tǐ)现。“加(jiā)拿大野火(huǒ)蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天北(běi)向原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本(běn)无弹(dàn)性(xìng)的原油供应(yīng)构成(chéng)扰动(dòng)。且近(jìn)期沙特能源部长再次对原油市场做空者发出警(jǐng)告，面对(duì)欧美银行业(yè)危机和美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)带来(lái)的需求端不确定(dìng)性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减(jiǎn)产的小(xiǎo)概率(lǜ)事件发生，二季度起(qǐ)的基准去(qù)库预期(qī)仍将为原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油(yóu)制强于煤制(zhì)的(de)可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因此煤(méi)炭价格(gé)下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易(yì)获得(dé)支撑(chēng)。因(yīn)此，成本端强(qiáng)弱反(fǎn)差或依然(rán)存(cún)在。

　　同(tóng)样，在高明(míng)宇看来，在国(guó)内动力煤市场中下游库(kù)存(cún)有效去(qù)化(huà)，或低(dī)价格(gé)刺激内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油(yóu)化(huà)工结构性强于煤化工的行情仍然有(yǒu)望延续。

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