公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了(le)行业各(gè)方(fāng)目光，据(jù)业内(nèi)人士(shì)透露，除了广(guǎng)发(fā)证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之(zhī)外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募(mù)基(jī)金(jīn)25年(nián)的历(lì)史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研究这一新(xīn)的(de)业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式(shì)的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无需(xū)实际上的(de)银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算(suàn)模式(shì)的交易前端(duān)控(kòng)制、验(yàn)资验券(quàn)的(de)优点，同时(shí)资(zī)金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财富(fù)管理转型已经进入更加成(chéng)熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人(rén)提供更(gèng)多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户(hù)交易结(jié)算资金的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存(cún)管；二是交易交收(shōu)分离：证券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业(yè)务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方面好处(chù)：一是(shì)，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算(suà维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架n)模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是(shì)需要将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分(fēn)离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的几(jǐ)点(diǎn)不足之(zhī)处(chù)：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期(qī)或更多(duō)是头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关(guān维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架)注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额(é)留(liú)存在(zài)托(tuō)管账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了(le)公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务(wù)系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清(qīng)算等(děng)多个环(huán)节需要(yào)进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对(duì)此也(yě)抱(bào)有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人(rén)结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算的(de)主流模式(shì)。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基(jī)金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结(jié)算模式，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着(zhe)权益(yì)市场行情修复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式(shì)将有较(jiào)大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券结(jié)模式能有效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的(de)合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发(fā)生分(fēn)化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益(yì)于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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