近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别(bié)吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)等多(duō)家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)。而基(jī)金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他(tā)们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举例来(lái)说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期(qī)也(yě)尚可，但是(shì)可能(néng)不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相(xiāng)关(guān)方面或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等(děng)标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在过去难以进入部(bù)分外(wài)资的选(xuǎn)股(gǔ)池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企(qǐ)公司(sī)截至去年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够(gòu)取得(dé)成效，投(tóu)资者(zhě)会重估(gū)国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重(zhòng)要(yào)原因之一(yī)。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资(zī)者关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战略的同(tóng)时(shí)增强它的商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(z作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出hě)的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资(zī)金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类(lèi)似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确(què)定(dìng)性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问(wèn)过(guò)去多年(nián)，通(tōng)过(guò)观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们(men)学到了什(shén)么？我们学到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需(xū)要(yào)一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观(guān)证据(jù)显示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外(wài)国投资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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