文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语(rùn)由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化(huà)，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的(de)行业主要(yào)是(shì)农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是(shì)机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍(biàn)收窄，但(dàn)依(yī)然是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得(dé)益(yì)于国内(nèi)汽车(chē)销售量的(de)提升和(hé)汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业(yè)当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备(bèi)跌(diē)幅(fú)收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业(yè)中的机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)转正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致(zhì)企(qǐ)业(yè)的产(chǎn)能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业(yè)企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人(rén)罗(luó)丹

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