“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最(zuì)为(wèi)成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述(shù)两(liǎng)只基金(jīn)分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商(shāng)也在(zài)积极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一(yī)位业内人(rén)士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在(zài)券商(shāng)开(kāi)立(lì)的资金账户无(wú)需实(shí)际(jì)上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的(de)方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额度的(de)前端验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时(shí)资金(jīn)结算由(yóu)托管行(xíng)完成(chéng)，解(jiě)决了部分(fēn)托(tuō)管行比(bǐ)较(jiào)关注的(de)托(tuō)管资金归(guī)属保(bǎo)管问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地(dì)满足各方差(chà)异化(huà)的需(xū)求，也印证了券(quàn)商财富(fù)管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势(shì)逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结(jié)算资(zī)金的(de)三(sān)方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shā不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵ng)渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业(yè)务也是通过券商完(wán)成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易(yì)不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简化(huà)了(le)开户环节，免去了(le)三？存管登记确(què)认；而相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式(shì)是需(xū)要(yào)将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结(jié)模(mó)式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资(zī)金(jīn)账户(hù)开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几(jǐ)点不(bù)足(zú)之(zhī)处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模式，该模式(shì)与托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资(zī)组合而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例(lì)。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人士表示(shì)，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以同时激(jī)发银(yín)行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双方(fāng)的(de)销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于(yú)发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募(mù)产品的(de)限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结算模(mó)式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士(shì)更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全额(é)留存在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司(sī)提(tí)高服务机构(gòu)客户的(de)能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其(qí)是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式(shì)下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式(shì)来看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积(jī)极态(tài)度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结(jié)算(suàn)模式，到(dào)目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率(lǜ)改善及(jí)券商财富(fù)管理业(yè)务(wù)高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修(xiū)复及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发(fā)展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获(huò)得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠(qú)道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基(jī)金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中长期利(lì)益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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