金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先(xiān)涨停(tíng)，另外(wài)四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(z雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语hèng)策(cè)改(gǎi)变利于(yú)估(gū)值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也(yě)雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语消失了，新发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银(yín)行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对(duì)债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消(xiāo)，这(zhè)对银行(xíng)息差(chà)有比较正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如(rú)市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或(huò)股权投(tóu)资(zī)的国(guó)企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的(de)表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估(gū)的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银行的(de)估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏(sū)，银行不(bù)良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大(dà)多(duō)数(shù)银行关注(zhù)率环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行(xíng)资产质量压(yā)力的(de)峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的(de)持(chí)续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策(cè)略(lüè)报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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