文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存(cún)款在(zài)连续(xù)13个月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和(hé)资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述(shù)问题(tí)的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入(rù)增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同(tóng)在于理财(cái)市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回(huí)落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的(de)又(yòu)一个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是因为按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要(y1km等于多少米 1km是不是1公里style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>1km等于多少米 1km是不是1公里ào)因(yīn)为少买(mǎi)房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)的(de)背景下或将继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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