来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年(nián)之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增(zēng)加(jiā)值增速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数水平，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别(bié)占23.2％和1送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由8.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口(kǒu)数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币(bì)政策(cè)将(jiāng)需要进一步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地(dì)；美(měi)财长耶(yé)伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了(le)一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等重点领域(yù)；二(èr)是，下(xià)大(dà)力气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国(guó)式现(xiàn)代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高(gāo)水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一(yī)季度工业(yè)和信(xìn)息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实(shí)施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增(zēng)长的(de)工作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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