来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临来自珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的(de)问(wèn)题；不(bù)过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了(le)。后续政策(cè)变(biàn)化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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