5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计有效(xiào)认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年(nián)底及今年(nián)一(yī)季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获(huò)批发(fā)行，更有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个(gè)催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金行业高质(zhì)量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与(yǔ)央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一(yī)些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行业(yè)主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利(lì)大幅(fú)增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业会进(jìn)入(rù)一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设(shè)计(jì)对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的(de)数(shù)据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研(yán)，落实(shí)到(dào)日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在(zài)加(jiā)大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的估(gū)值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的(de)需(xū)要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的(de)认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可(kě)是基(jī)本(běn)的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合(hé)国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社会(huì)公共责(zé)任等(děng)。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的估(gū)值方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体现企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价(jià)体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披(pī)露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续(xù)估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的(de)研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因素(sù)与(yǔ)企业价值的(de)关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的(de)影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系(xì)与传统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学(x颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗ué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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