来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明(míng)较3月(yuè)有何(hé)变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加(ji真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态ā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国(guó)债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适(shì)合于(yú)随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停(tín真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态g)加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美(měi)国(guó)可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低(dī)。

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