5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对(duì)这一“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央(yāng)企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为市(shì)场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技引领(lǐng)、央(yāng)企现代(dài)能源(yuán)等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金(jīn)发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行(xíng)业(yè)高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务(wù)资(zī)本(běn)市(shì)场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国(guó)家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些企业(yè)会(huì)进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是(shì)过去东北电力大学专科什么专业最好就业东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作，东北电力大学专科什么专业最好找工作5年10年改革(gé)的(de)成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数(shù)字(zì)经济和(hé)“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对(duì)国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作(yě)显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金(jīn)对港股央国企的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流(liú)程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住(zhù)中特(tè)估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的(de)估值体系是资(zī)本(běn)市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实(shí)的(de)需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的(de)科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在(zài)对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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