原本被(bèi)视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节(jié)动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部(bù)环(huán)境对(duì)白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大(dà)，经营(yíng)稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中(zhōng)国(guó)酒业协会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格(gé)局(jú)下企业间(jiān)挤(jǐ)压式(shì)竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的(de)主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近30身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的00亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带(dài)布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些(xiē)都是(shì)企业为(wèi)持续保持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的(de)品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进(jìn)入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在(zài)前(qián)一年的(de)6家(jiā)基础上新增了一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四(sì)家(jiā)企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代(dài)表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要(yào)么像古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流(liú)的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因(yīn)为去年同期基数(shù)较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其(qí)业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金(jīn)种子(zi)、洋(yáng)河、伊(yī)力特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增(zēng)长基本都在(zài)两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合(hé)同负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)末(mò)，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价(jià)格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社会(huì)库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年(nián)下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样(yàng)的(de)看(kàn)法，他认(rèn)为，随着国家经济面的(de)恢复(fù)以及社(shè)会活动的(de)复苏，会(huì)加速(sù)去库(kù)存，特别是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大的(de)缓解，但是(shì)区(qū)域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关(guān)系(xì)互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于库存(cún)的问(w身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的èn)题时就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是(shì)疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规模恢复的(de)前(qián)提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然(rán)需(xū)要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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