金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

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　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交通银(yín)行、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小(xiǎo)银行(xíng)下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估(gū)值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经(jīng)过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行(xíng)业(yè)的债(zhài)务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)。这(zhè)是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值(zhí)不(bù)会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗(luó)列了(le)一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他(tā)类型的银行估(gū)值(zhí)也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行(xíng)拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经(jīng)过去(qù)，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延(yán)续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提(tí)升下(xià)长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也(yě)在近期表(biǎo)示，看(kàn)好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行(xíng)业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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