4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流(liú)园区(qū)吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房(fáng)较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产(chǎn)销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批(pī)发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能继(jì)续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求(jī)数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能(néng)继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月(yuè)环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预(yù)期(qī)（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继(jì)续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或(huò)上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基(jī)建相关(guān)支出(chū)有望保持较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求lt="华(huá)泰 | 宏观：？4月中国宏观数据预览——增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506123621597.jpg">

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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