来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步(bù)增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年(nián)份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房(fáng)销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速(sù)）分别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于(yú)2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性(xìng)数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后rong>2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增(zēng)加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美(měi)联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和(hé)金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债(zhài)务(wù)问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工(gōng)作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技(jì)自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示(shì)下(xià)一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案(àn)。一是(shì)营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是(shì)促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落。

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