2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投(tóu)资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基(jī)金(jīn)中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工(gōng)智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企业(yè)、家庭部门(mén)能(néng)获(huò)得的贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的(de)预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复(fù)动力，并不(bù)需(xū)要太强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国(guó)银行业(yè)的风波Medical staff可数吗，stuff提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是(shì)回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一个温(wēn)和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目(mù)前(qián)市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降(jiàng)和投(tóu)资(zī)成(chéng)本急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不论(lùn)是美(měi)国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据(jù)未来(lái)几个(gè)月(yuè)美(měi)国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多(duō)数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极的(de)在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年(nián)底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大(dà)运营商都(dōu)加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随(suí)着去(qù)库(kù)存的稳步(bù)推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技主题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润(Medical staff可数吗，stuffrùn)和现金(jīn)流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集(jí)和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能(néng)专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的(de)。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人(rén)工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代(dài)模(mó)型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出现了(le)偏差，而(ér)更(gèng)多是出于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划(huà)私(sī)有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为(wèi)优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下(xià)走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的(de)债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最主要(yào)是(shì)因为(wèi)避(bì)险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于(yú)美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行(xíng)存(cún)款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发(fā)达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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