2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其(qí)它(tā)非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济(jì)表现不(bù)会(huì)太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程。目前(qián)来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持(chí)宽松的(de)政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭我们认为未来(lái)一(yī)年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境(jìng)带来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一次加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观(guān)望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美国经(jīng)济的(de)实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美国金(jīn)融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继续累(lèi)积并(bìng)形成进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测(cè)。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的(de)12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升(shēng)它的投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过，考虑到(dào)部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企业(yè)内部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户(hù)群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展，今年(nián)成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的(de)投(tóu)入(rù)，中国(guó)的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科(kē)技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的(de)数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全(quán)与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失(shī)的担(dān)忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子(zi)也更(gèng)有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的(de)信用(yòng)差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不大(dà)。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有背离基(jī)本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券(quàn)的(de)表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债(zhà哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭i)券和投资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不(bù)错的(de)收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价(jià)格(gé)会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类(lèi)别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们(men)对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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