事件(jiàn)：21世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的(de)样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目(mù)前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(hu乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里à)调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通(t乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里ōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)和七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通知(zhī)存(cún)款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户(hù)的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每日余(yú)额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息的(de)存款。协定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行个(gè)人通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目(mù)前(qián)超过利率(lǜ)新(xīn)规上限(xiàn)的主要(yào)为(wèi)城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存款的(de)规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但(dàn)随着(zhe)4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由(yóu)增(zēng)转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始？目前(qián)十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如(rú)一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有(yǒu)所改善(shàn)，今年(nián)以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货(huò)运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过(guò)后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当(dāng)周新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效(xiào)率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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