原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结(jié)构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业的一个(gè)共同主题(tí)是去(qù)库(kù)存(cún)，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是(shì)优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒行业内(nèi)部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景(jǐng)下，头部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年(nián)报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数(shù)增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中(zhōng)国(guó)白酒(jiǔ)的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发(fā)展的企业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为(wèi)产品结构优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是(shì)企业为持(chí)续(xù)保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势(shì)，进(jìn)一(yī)步(bù)挤压非(fēi)名酒市(shì)场(chǎng)，而基(jī)于品类(lèi)和产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基(jī)础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级(jí)和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会像皇(huáng)台(tái)一般(bān)衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期基数(shù)较高(gāo)，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了策(cè)略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台(tái)高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等(děng)企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他(tā)酒企库存(cún)增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠(qú)道(dào)的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负(fù)债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其云n是哪里的车牌号中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截(jié)至(zhì)今年(nián)一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个(gè)市场除了茅台供不(bù)应(yīng)求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明(míng)除(chú)茅(máo)台以外社(shè)会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样(yàng)的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的(de)恢复(fù)以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存(cún)会得(dé)到很大(dà)的(de)缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍(réng)然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关于(yú)库存(cún)的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒云n是哪里的车牌号(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的(de)事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的(de)前提下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业(yè)各(gè)环节都(dōu)在(zài)努云n是哪里的车牌号(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库存消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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