金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)的改变(biàn)对(duì)银行股是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上(shàng)银行不(bù)良率(lǜ)还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是(shì)另(lìng)一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来(lái)银(yín)行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的(de)表现(xiàn)将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居(jū)民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还(hái)款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预(yù)期(qī)的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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