2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么(me)因(yīn)为存款(kuǎn)外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得(dé)的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业通氯化钾相对原子质量是多少，胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度(dù)最大的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年才(cái)会认真的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动(d氯化钾相对原子质量是多少，òng)。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四(sì)季(jì)度(dù)开始逐(zhú)步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式(shì)计算部署(shǔ)、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在(zài)的目标用(yòng)户(hù)群(qún)体规模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着(zhe)去(qù)库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商的发展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安(ān)全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发(fā)布《生成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担(dān)信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式(shì)人(rén)工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类(lèi)别(bié)方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国(guó)经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些(xiē)投资(zī)等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越(yuè)差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是(shì)香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的(de)估值因素带(dài)来(lái)的(de)下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为(wèi)美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和(hé)投资级别(bié)的债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预(yù)测(cè)到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能(néng)启动趋(qū)势(shì)性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御(yù)性(xìng)行业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息(xī)的(de)定价），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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