金融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变(biàn)利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行(xíng)业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落实(shí)，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也(y秋以为期句式特点，秋以为期句式判断ě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连(lián)续(xù)10个季(jì)度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期(qī)能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去(qù)三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如(rú)市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中(zhōng)特估(gū)的概念(niàn)使得大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行的(de)估值没有(yǒu)系(xì)统性(xìng)的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随(suí)着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去(秋以为期句式特点，秋以为期句式判断qù)，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银(yín)行的(de)资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续(xù)向好态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气秋以为期句式特点，秋以为期句式判断延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当前(qián)银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配(pèi)置价值提升。

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