近期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看法(fǎ)。报告(gào)认(rèn)为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公(gōng)司的(de)股(gǔ)东回(huí)报(bào)等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分外(wài)资的(de)选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有(yǒu)很(hěn)大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向的(de)外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了(le)厚厚的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的(de)净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定(dìng)量的(de)“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司能够继续(xù)改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或(huò)股(gǔ)票(piào)回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合(hé)经理只关(guān)注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部(bù)分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所(suǒ百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗)有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一些积(jī)极的(de)变化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动力。

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