来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行(xíng)及地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)可(kě)选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫(yì)情三年来(lái)的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房(fáng)和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格(gé)水平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开始回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等(děng)装一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心备制(zhì)造(zào)业去库进程(chéng)已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体制(zhì)造市(shì)场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始(shǐ)就(jiù)债务(wù)上限进行(xíng)谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对(duì)国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新(x一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心īn)一轮国企改革深化(huà)提升行动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参(cān)与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心