金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国(guó)民经济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因(yīn)有哪些(xiē)？国(guó)家(jiā)统计(jì)局如(rú)何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运(yùn)行主要(yào)是阶段(duàn)性的，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回(huí)落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市(shì)场价格有(yǒu)所回(huí)落。同时，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促(cù)销。今年以来(lái)，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动了(le)价格的(de)下行。我们(men)看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去(qù)年国际(jì)油价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升一滴水多少ml 一滴水多少克。在这些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受(shòu)到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的(de)原因(yīn)是服务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月回升。未(wèi)来随着服务消费需求带(dài)动增强，价格回升也(yě)会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有以(yǐ)下(xià)几(jǐ)个：

　　一是国际(jì)输入性因素(sù)影(yǐng)响。我(wǒ)国(guó)部(bù)分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际(jì)市场联系(xì)比较紧(jǐn)密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低(dī)、国内(nèi)石油、有色(sè)价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制(zhì)品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复(fù)常态化(huà)运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场需求相对(duì)不足，价(jià)格有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需(xū)求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看(kàn)，国(guó)际输入(rù)性影响(xiǎng)还会持续，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价(jià)格短期(qī)下行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行(xíng)报(bào)告：当前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天(tiān)央行(xíng)发布的(de)一(yī)季度(dù)货币政策报告(gào)也提及通缩。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主要与供(gōng)需(xū)恢复时(shí)间(jiān)差(chà)和(hé)基数效应有关(guān)。我国经济运(yùn)行开(kāi)局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区(qū)间；农副(fù)产品生产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通，也保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别(bié)是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居民(mín)出(chū)现提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去年国际油价一度逼(bī)近(jìn)140美元大关，今(jīn)年以来已(yǐ)回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用下今年(nián)二季度GDP增(zēng)速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的(de)高基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特(tè)别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势(shì)，且通常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或一滴水多少ml 一滴水多少克(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回落来评判(pàn)经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求(qiú)变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初(chū)期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对价格(gé)的提振尚不明(míng)显，使(shǐ)得物价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社(shè)融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融(róng)变化领先经(jīng)济2个季(jì)度左(zuǒ)右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在(zài)2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价的回(huí)落，受基数、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始抬(tái)升。除(chú)去年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格(gé)回(huí)落，及油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经验显示(shì)，资金空转多发(fā)生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留在金融(róng)体(tǐ)系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所不同(tóng)的是，当前资(zī)金多滞留在(zài)银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的(de)居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信(xìn)用(yòng)派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而(ér)房地产相关融资(zī)拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生(shēng)。传统周期(qī)下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而(ér)居民信贷一(yī)度拖(tuō)累社(shè)融回(huí)落(luò)。

　　本(běn)轮信用派(pài)生(shēng)带来的经(jīng)济效应(yīng)不同(tóng)过往，有效信(xìn)用派生对(duì)企(qǐ)业行为的(de)支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以来(lái)，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的(de)持续改善，企业(yè)资本开支在(zài)1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低(dī)了(le)信用派生(shēng)和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波(bō)动(dòng)，部分高频(pín)指(z一滴水多少ml 一滴水多少克hǐ)标(biāo)报(bào)复性反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心(xīn)反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复(fù)已然(rán)开始，消费动能或被低估(gū)，前(qián)半程靠居(jū)民(mín)出(chū)行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持续改善(shàn)、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的(de)消费修(xiū)复持续性和弹性不宜低(dī)估(gū)；批(pī)发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复，有助于(yú)推(tuī)动收(shōu)入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共识，地产链(liàn)条修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质(zhì)量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修(xiū)复(fù)等，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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