事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现(xiàn)相对低(dī)迷(mí)、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于(yú)食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完(wán)全(quán)由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成(chéng)本(běn)压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域(yù)、线下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自(zì)年初以来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续(xù)回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她g>证(zhèng)券(quàn)研(yán)究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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