原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了(le)两(liǎng)位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情(qíng)后首个春节(jié)动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足(zú)够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业营收和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业(yè)内部(bù)强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名(míng)酒企业基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特(tè)征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产(chǎn)品上除(chú)高端(duān)一(yī)如既往(wǎng)强(qiáng)势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了(le)各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非(fēi)名酒市(shì)场，而基于(yú)品类(lèi)和(hé)产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二(èr)三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的(de)6家基(jī)础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内有一定(dìng)话(huà)语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级(work on的用法以及语法，workon的用法总结jí)和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会(huì)像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是(shì)因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金(jīn)种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年(nián)报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都在(zài)两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一(yī)定(dìng)程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是(shì)我(wǒ)们发(fā)现整个市(shì)场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存(cún)在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库(kù)存很大，对(duì)白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到很大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企work on的用法以及语法，workon的用法总结(qǐ)业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液(yè)在投资(zī)者(zhě)关系互动平台回答投资(zī)者关于(yú)库存的问题时就谈(tán)到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受(shòu)疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了(le)社会库存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行业(yè)各环节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键(jiàn)的是，亟(jí)需库(kù)存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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