美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将(jiāng)受到上限制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务上限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质性债务(wù)违(wéi)约(yuē)，但债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍可从(cóng)市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用于全球金(jīn)融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点也将重新(xīn)回(huí)到美联储的(de)货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大(dà)下(xià)调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担(dān)忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次(cì)亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对于美国(guó)和(hé)发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对估(gū)值，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利(lì)增(zēng)长较(jiào)去(qù)年第(dì)四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市(shì)场(chǎng)策(cè)略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银(yín)对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达(dá)成一(yī)致(zhì)有确定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对美(měi)国债务上(shàng)限问题过度(dù)反应(yīng)，整体表(biǎo)现(xiàn)平(píng)稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资产对于美(měi)债(zhài)危(wēi)机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的(de)资产配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上限等类(lèi)似(shì)的(de)尾(wěi)部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称(yuán)化低(dī)相关性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常(cháh2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称ng)较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助(zhù)对(duì)冲投资(zī)组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或(huò)继(jì)续走高，因为美债利(lì)率短期(qī)内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全(quán)球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到(dào)，另(lìng)一方面(miàn)，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的(de)特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种方(fāng)式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全(quán)球信用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，美债上(shàng)限的提(tí)升(shēng)，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货(huò)币(bì)政(zhèng)策，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支出(chū)得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期，美(měi)国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债(zhài)上限谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票(piào)通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财(cái)政政策(cè)和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件，预计(jì)联储仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会(huì)持续关注就业数(shù)据(jù)和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联(lián)储还会(huì)继续加息的(de)可能，但(dàn)加息(xī)周期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势(shì)不会改变，因(yīn)此预计加息对市场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着(zhe)资(zī)本(běn)流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国(guó)财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接(jiē)下来(lái)是(shì)否要(yào)调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三(sān)，美国(guó)国(guó)内普(pǔ)通家庭可能成为(wèi)购买美(měi)债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗(àn)示未来(lái)还会加息的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月(yuè)利率决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)的(de)态度。

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