金(jīn)融界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更多(duō)靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的(de)加息过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要(yào)经(jīng)济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的(de)转机，才会(huì)慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份(fèn)服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到(dào)的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概(gài)在(zài)今年底回到疫(yì)情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新(xīn)增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消(xfio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式iāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务(wù)业和其他不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与阶段性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物价下(xià)行不是(shì)通缩(suō)，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应(yīng)、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超过(guò)经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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