公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人(rén)结(jié)算模(mó)式和券商结算模式(shì)之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博(bó)道马云的钱属于个人吗(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透(tòu)露(lù)，除了(le)广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在(zài)关(guān)注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基(jī)金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的(de)基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬(qiào)动券商(shāng)资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的(de)交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商(shāng)也在(zài)积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式(shì)下，资(zī)金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般券结(jié)模式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产(chǎn)品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)，在券商开(kāi)立(lì)的资(zī)金账(zhàng)户无需实际(jì)上的(de)银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的(de)交易额度(dù)每日(rì)滚动计算(suàn)产(马云的钱属于个人吗chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对(duì)产品(pǐn)场内交易额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪(jì)券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备(bèi)选(xuǎn)可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来(lái)的(de)优(yōu)质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多(duō)的交易工(gōng)具(jù)选(xuǎn)择。”他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行(xíng)客户交易(yì)结(jié)算资金(jīn)的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资(zī)金(jīn)无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道(dào)的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是(shì)通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券商(shāng)代(dài)买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基(jī)金人(rén)士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的(de)结(jié)算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的(de)证(zhèng)券公(gōng)司资金账户(hù)，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在托管(guǎn)行(xíng)账户，实(shí)现的方(fāng)式是需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式下(xià)资(zī)金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户(hù)之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足(zú)之(zhī)处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似(shì)托管人(rén)结算模式(shì)，该模式(shì)与托管人结算模式(shì)一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组合而(ér)言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付(fù)金与保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日(rì)确立(lì)场内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业(yè)务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问(wèn)题，初(chū)期或(huò)更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表示(shì)，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模(mó)式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商(shāng)双方的(de)销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主(zhǔ)流(liú)结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保持(chí)高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士更有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结(jié)算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管(guǎn)人(rén)而(ér)言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户(hù)的(de)能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商(shāng)和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清(qīng)算等多个环(huán)节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业(yè)发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的(de)就(jiù)是(shì)银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊(shū)结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进行(xíng)资(zī)金和(hé)证券的(de)清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持续(xù)推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及(jí)券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型(xíng)基金等(děng)产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小马云的钱属于个人吗基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个(gè)制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大(dà)公司陆(lù)续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的(de)基(jī)金公(gōng)司和(hé)证券公司(sī)会(huì)受(shòu)益于这(zhè)一发展变化。

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