5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新(xīn)一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(sh吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗ì)公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实(shí)体经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为(wèi)两大(dà)明(míng)显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企(qǐ)业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年(nián)市(shì)场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思(sī)路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机(jī)会(huì)未来(lái)三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以数(shù)字经济和(hé)“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会(huì)。第二阶段吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗是(shì)未(wèi)来(lái)两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在(zài)一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利(lì)用当前(qián)国央(yāng)企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地(dì)调(diào)研的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力(lì)等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系(xì)的(de)框架是第一位的(de)工吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资(zī)者的(de)认可和实(shí)施是最终该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任(rèn)等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的(de)可(kě)持续(xù)估(gū)值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和(hé)可持续发(fā)展等各(gè)种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论和(hé)判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特色(sè)的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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