近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品是半导体加(jiā)工过(guò)程(chéng)中的关键材(cái)料(liào)，公司客户(hù)包(bāo)括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是(shì)可口可乐(lè)，这也无意间透(tòu)露(lù)了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的食(shí)品级磷酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯(chún)度的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还(hái)与第(dì)二大股(gǔ)东有可复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿(shī)电子(zi)化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸(suān)、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子(zi)级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯度等级由高到(dào)低(dī)分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫酸的同(tóng)时(shí)会产生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内(nèi)容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他(tā)行业客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸(suān)产品的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为符合食品级要(yào)求的面板级(jí)磷(lín)酸。警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营(yíng)业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年(nián)非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人(rén)对(duì)记者(zhě)表示，非经(jīng)常性损益(yì)是(shì)指公(gōng)司(sī)发生的与(yǔ)经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额或发(fā)生频(pín)率，影(yǐng)响了真(zhēn)实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务(wù)毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛利率，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿(gǎo)列举(jǔ)的同(tóng)行业(yè)可比(bǐ)公司(sī)平均水平。对(duì)此，兴福(fú)电子在(zài)申报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集(jí)成电路客户的(de)产品(pǐn)认证及(jí)批量供货，毛利率水平较高(gāo)的(de)集成电路用湿电子化(huà)学品销售(shòu)收(shōu)入占比持续(xù)提升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情(qíng)况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子(zi)未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子(zi)未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市(shì)公司兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的(de)间接控(kòng)股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成电(diàn)路(lù)基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子(zi)正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有上会结(jié)果(guǒ)的企业比(bǐ)较(jiào)少，但不(bù)是没有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，处(chù)于正常待审核阶(jiē)段的(de)合(hé)合信(xìn)息和(hé)先(xiān)正达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略(lüè)投(tóu)资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向(xiàng)关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源(yuán)以及建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下(xià)属公司(sī)采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福(fú)电子部分主(zhǔ)要原材料(liào)的(de)关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通(tōng)黄磷(lín)关联采购金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购总(zǒng)额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗期内液体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团合(hé)并(bìng)报(bào)表范围内唯(wéi)一从事湿电子(zi)化学品相关(guān)业务(wù)的(de)主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在(zài)申报(bào)稿中对2023年第(dì)一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净利润较上年同期(qī)大(dà)幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价(jià)格持(chí)续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销(xiāo)量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公司(sī)湿电子化学(xué)品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力(lì)保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示(shì)，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一季度平(píng)均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年(nián)第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据(jù)不太(tài)好找，所以不(bù)太好具体判断(duàn)湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的业绩具(jù)体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设(shè)房屋，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警(jǐng)示的决(jué)定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交(jiāo)易。

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