事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回(huí)落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资(zī)料拖(t现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？uō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业(yè)来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价格(gé)回落(luò)、上游原现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公司

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