调(diào)油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格(gé)，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格(gé)，去(qù)年二(èr)季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日报(bào)记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期(qī)缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是(shì)与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢(xiè)雯(wén)表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的原因更多是(shì)始于(yú)路径依赖，去年极端的调(diào)油行情(qíng)使得市场预期(qī)今年调油(yóu)逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻(luó)辑是调油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今(jīn)年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的(de)，当(dāng)时(shí)市场对于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导致(zhì)旺季来临(lín)后(hòu)行情一触即发(fā)，而经(jīng)历过(guò)去年(nián)的(de)大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们(men)从去(qù)年四季度(dù)至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年(nián)市场(chǎng)的调(diào)油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了(le)PXN在(zài)3月(yuè)下(xià)旬后(hòu)就处(chù)于(yú)高位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的(de)问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油(yóu)品(pǐn)需求面(miàn)临走弱(ruò)，从(cóng)盘(pán)面(miàn)也(yě)可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入(rù)4月(yuè)以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落(luò)，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油(yóu)的出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的(de)打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调(diào)油(yóu)行情(qíng)有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调油需(xū)求增加下(xià)亚美套利利润可观的(de)经验(yàn)，部(bù)分(fēn)工厂(chǎng)提前跟美国工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年的出(chū)口(kǒu)周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值(zhí)观察今年调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高(gāo)度(dù)将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价(jià)波动加剧，近期(qī)原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未来需求的(de)不(bù)确定和经济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共500万(wàn)吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货源(yuán)冲击(jī)华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及上游(yóu)顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际(jì)弱化，但(dàn)是(shì)现在(zài)还没有真正进(jìn)入(rù)美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍(réng)将保持高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及美(měi)联储加(jiā)息背景下(xià)，成品油(yóu)消费的(de)成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯(chún)苯(běn)港口库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库(kù)存偏高和利润不(bù)佳(jiā)的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短(duǎn)期来看价(jià)格向上的驱(qū)动或较乏力。

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