事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大行1天和(hé)7台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思rong>天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其(qí)二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存款人(rén)提(tí)前通(tōng)知的(de)期限长短划(huà)分为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含(hán)）的(de)部(bù)分按活(huó)期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主(zhǔ)要(yào)集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不(bù)属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个(gè)人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部(bù)门。但随(suí)着(zhe)4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是(shì)M2同(tóng)比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部(bù)分中小银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于(yú)商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了(le)存款利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LP台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思R 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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